云图控股(002539) 投资重心 事故：云图控股公布2025年半年报，2025H1公司完成营收114.00亿元，同比增进3.59%；归母净利润5.11亿元，同比增进12.60%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增进12.10%；毛利率11.99%，同比晋升1.45pct；净利率4.58%，同比晋升0.39pct。单季度看，25Q2完成营收56.89亿元，同比降落5.99%，环比降落0.40%；归母净利润2.57亿元，同比增进6.94%，环比增进1.32%；扣非归母净利润2.45亿，同比降落14.54%，环比降落1.92%；毛利率12.29%，同比晋升0.97pct，环比晋升0.60pct；净利率4.61%，同比晋升0.54pct，环比晋升0.05pct。 磷工业链日趋完整，充隔离释磷复肥产能价钱。25H1磷复肥生意完成业务收入72.22亿元，同比增进21.55%，占业务收入的63.35%，销量维系巩固增进。常收复合肥、新型复合肥及磷肥的收入分离为32.41、39.81亿元，同比分离增进10.36%、32.50%。公司依赖资源上风，不竭完整磷工业链，打制更壮健的产能领域，截止2025H1，公司磷复肥年产能已近800万吨，处于邦内领先职位。邦内商场来看，公司结构了广西贵港、新疆阿克苏两大策略基地，治理区域产能空缺的痛点，进一步增加办事半径，晋升商场遮盖面和区域竞赛力；海外商场来看，公司深耕东南亚主旨商场，开辟缅甸、印度尼西亚等新商场，邦际交易结构进一步增加，胀励海外销量维系稳重增进，环球化策略获得踊跃发展。异日，公司不竭完整氮、磷工业链，应城合成氨、雷波磷矿石等产能一连开释，氮、磷工业链完成闭环，磷复肥原料自给率进步，变成向长进步原料自给本事，向下有序扩张产能态势，公司产物本钱将进一步降落，掀开新的增进空间，坚韧邦内领先职位。 纯碱行业赓续低迷，受战略影响行业竞赛激烈。25H1纯碱生意完成业务收入3.23亿元，同比降落34.55%。纯碱商场供应保卫正在高位，叠加需求增速放缓，代价低位运转，震荡幅度收窄，2025年6月轻质纯碱商场均价为1272.67元/吨，较旧年6月2057.30元/吨同比降落38.14%。需求端来看，2025年上半年纯碱下逛需求瓦解清楚，重碱消费量明显低重，碳酸锂产量的扩张启发轻碱需求增补；外需方面，2025年H1我邦出口纯碱达99.26万吨，同比增进121.38%，邦内代价低迷的情状下，出口商场需求希望延续增进，缓解邦内供应压力。跟着邦度“反内卷”战略汇集出台，纯碱行业供应侧鼎新希望加快推动，掉队产能加快出清，行业竞赛形式希望改观。 黄磷需求回暖，节余本事晋升。2025H1公司黄磷生意完成出卖收入6.20亿元，同比降落1.50%；毛利率19.87%，同比晋升6.32个百分点，节余本事有所回升。2025年上半年，个别黄磷产能检修、水电供应震荡及下逛需求瓦解，胀励黄磷商场代价屡次震荡，集体外露先涨后跌趋向，4月，黄磷月均代价抵达最高值24470.67元/吨，之后赓续降落，至6月最低点21961元/吨。供应端，1-3月受春节假期、枯水限日电等影响，个别黄磷安装检修或减产，短期内黄磷商场供需紧平均，5月西南地域慢慢进入丰水期电价下调，检修安装复产提速，行业开工率晋升，黄磷供应量呈递增趋向。下逛商场需求则呈机闭性瓦解，草甘膦下逛需求好转，行业开工率巩固，对黄磷需求变成有力维持；湿法磷酸本钱高企配景下，热法磷酸维系较高开工率，更加是进入平水期后对黄磷需求进一步开释；三氯化磷行业随液氯代价震荡，对黄磷消费量流动清楚，成为黄磷供需干系屡次调节的要紧扰起程分之一。截至2025H1，公司具有黄磷年产能6万吨。过程众年起色，公司已成为我邦黄磷行业要紧供应商之一，也是寰宇商品黄磷实质产量最大的单体企业之一，异日雷波磷矿挑撰项目一连修成投产，公司磷矿石原料自给自足，黄磷本钱进一步低重，商场竞赛力将有用晋升。 投资倡导：云图控股沿着复合肥氮、磷工业链举行深度开垦和商场拓展，现已修成从上逛盐矿、磷矿资源到下逛除尿素以外氮肥、磷肥完备工业链，同时向下延长拓展了电池正极质料先驱体磷酸铁，赓续产能加码和深化工业链结构，晋升公司节余本事和竞赛力。咱们保卫节余预测，估计公司2025-2027年收入分离为223.64/245.83/271.60亿元，同比分离增进9.7%/9.9%/10.5%，归母净利润分离为9.14/10.76/12.85亿元，同比分离增进13.7%/17.7%/19.5%，对应PE分离为14.6x/12.4x/10.4x；保卫“买入”评级。 危害提示：需求不足预期；行业战略变革；交易摩擦危害；项目进度不确定性；太平环保危害。

　　云图控股(002539) 主旨主见 公司主业务务收入占比大幅晋升，毛利率改观清楚。公司2025年中报显示，2025年上半年公司业务收入114.00亿元，同比增进3.59%，归母净利润5.11亿元，同比增进12.60%。毛利率为11.99%，较旧年同期进步1.45pct，净利率为4.48%，较旧年同期进步0.35pct。个中公司第二季度业务收入56.89亿元，同比低重5.99%，归母净利润为2.57亿元，同比增进6.94%。2025年上半年公司磷复肥生意营收占比为63.35%，较旧年同期晋升9.36%，主业职位进一步坚韧。公司合成氨及磷矿项目稳步推动，工业链日趋完整。 公司深耕复合肥主业，产能+产物双轮驱动。2025年上半年，公司磷复肥生意完成营收72.22亿元，同比增进21.55%，销量维系巩固增进。公司结构了广西贵港和新疆阿克苏两大策略基地，加添区域产能空缺。2025年上半年，公司高毛利的水溶肥和新型肥料出卖量稳步晋升。公司出卖渠道不竭完整，海外商场巩固增进，公司复合肥商场份额稳步晋升。 纯碱行业赓续低迷，代价低位震撼。2025年上半年，公司纯碱完成出卖收入3.23亿元，毛利率12.32%。2025年上半年青质纯碱均价1362元/吨，旧年同期均价2086元/吨，同比降落34.71%。本年上半年商品房出卖面积同比负增进，地产需求较为疲软，光伏玻璃行业也面对产能过剩压力，纯碱集体需求增进乏力。因为自然碱开采本钱低，且产能投放预期较强，氨碱法和联碱发企业或许闪现损失，掉队产能或赓续退出。 黄磷随下逛需求好转，毛利同比晋升。2025年上半年，公司黄磷完成出卖收入6.20亿元，毛利率为19.87%。据卓创磋商数据，2025年上半年主流商场黄磷均价为23649元/吨，旧年同期均价22888元/吨，同比上涨3.32%。2025年上半年我邦黄磷产量为28.36万吨，同比增产了12.53%。整年来看，黄磷行业供需冲突仍存，库存压力赓续存正在，代价很难大幅上行。 公司赓续向上逛资源结构，工业链不竭完整。公司70万吨合成氨项目稳步推动，发展胜利。阿居洛呷磷矿290万吨挑撰工程正式进入矿山兴办期，牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程已开始变成优化计划。公司工业链赓续完整。危害提示：原质料代价震荡；下逛需求不足预期；项目进度不足预期等。 投资倡导：公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完备工业链，并正在踊跃兴办合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完整。目前复合肥产销量希望赓续增进，产物机闭不竭优化。咱们上调公司节余预测，估计公司 2025-2027年归母净利润分离为10.01/12.07/13.63亿元，（此前8.53/9.72/11.19亿元），对应EPS分离为0.83/1.00/1.13元，（此前为0.71/0.80/0.93元），对应该前股价PE为13.4/11.1/9.8。保卫“优于大市”评级。

　　公司音讯更新陈说：磷复肥景气胀励事迹增进，合成氨、磷矿石等新产能落地或助力公司生长

　　云图控股(002539) 磷复肥景气胀励事迹增进，新产能落地或助力公司生长，保卫“买入”评级据公司告示，公司2025年H1完成业务收入114亿元，同比+3.59%；归母净利润5.11亿元，同比+12.6%；Q2完成业务收入56.89亿元，同比-5.99%、环比-0.4%；归母净利润2.57亿元，同比+6.94%、环比+1.32%。公司磷复肥生意景气晋升、联碱生意熟手业承压情状下维系策划韧性、黄磷生意挖潜增效、磷酸铁生意满产满销，公司事迹向好。跟着公司合成氨、磷矿石等项目慢慢落地，氮、磷工业链一体化结构慢慢完整，公司节余本事希望赓续晋升。因为公司复合肥产物景气增进，咱们对前期预测微调，估计公司2025-2027年归母净利润分离为10.40(+0.75)、13.85(+0.52)、16.43(-0.01)亿元，EPS分离为0.86(+0.06)、1.15(+0.05)、1.36元，今朝股价对应PE分离为12.9、9.7、8.2倍，保卫公司“买入”评级。 公司磷复肥产物景气晋升，后续秋肥及出口需求希望胀励磷复肥景气向上2025年H1公司磷复肥生意景气赓续增补，营收同比+21.55%；毛利率14.98%，同比+0.83pcts。个中公司调节出卖机闭，高毛利的新型复合肥及磷肥营收同比+32.5%；毛利率18.74%，同比+0.72pcts。预测下半年，终端小麦耕种邻近，估计9月复合肥需求希望晋升。据百川盈孚报道，8月21日足下相闭新一轮磷肥出口配额一连公然化，55%颗粒一铵出口最低参考价570美元/吨(约4,051元/吨)，高于邦内磷酸一铵代价。跟着秋肥及出口需求拉动，公司磷复肥生意景气希望赓续向上。 合成氨、磷矿石、广西贵港等项目赓续推动，公司复合肥本钱希望赓续降落合成氨方面，估计2025年10月，公司将投产70万吨/年合成氨产能，进而低重公司复合肥、纯碱等终端产物出产本钱。磷矿石方面，阿居洛呷磷矿290万吨挑撰工程已于2025年3月动工，正式进入矿山兴办期。远期公司再有两宗磷矿开采经营，以及广西贵港项目兴办经营。异日跟着公司上逛原料产能结构慢慢完整，公司复合肥产物本钱希望赓续降落，进而胀励公司事迹稳步增进。 危害提示：下逛需求规复不足预期、行业竞赛加剧、原质料代价大幅震荡等。

　　公司音讯更新陈说：复合肥龙头完整上逛合成氨、磷矿石等原料结构，广西贵港项目掀开异日生长空间

　　云图控股(002539) 公司为复合肥龙头企业，赓续完整原料配套以打制更强商场竞赛力 公司为复合肥行业龙头，已修成从上逛盐矿、磷矿资源到下逛除尿素以外的氮肥工业链、磷肥完备工业链。短期来看，公司磷复肥需求稳步增进，同时待公司70万吨合成氨、290万吨磷矿石等产能投产，公司事迹希望稳步增进。永恒来看，跟着公司广西贵港基地兴办完工，公司希望进一步低重复合肥本钱，打制更强商场竞赛力。因为化工行业周期下行，咱们低重对公司2025年的节余预测，并新增2026、2027年的节余预测。咱们估计公司2025-2027年归母净利润分离为9.65（前值为21.60）、13.33、16.44亿元，EPS分离为0.80（前值为1.79）、1.10、1.36元/股，今朝股价对应2025-2027年PE为12.57、9.10、7.38倍，保卫“买入”评级。 合成氨、磷矿石、广西贵港等项目赓续推动，公司复合肥本钱希望赓续降落 合成氨项目方面，估计2025年10月，公司将投产70万吨/年合成氨产能，进而低重公司复合肥、纯碱等终端产物出产本钱。磷矿石方面，公司具有的三宗磷矿，个中阿居洛呷磷矿和牛牛寨东段磷矿资源储量分离约1.39亿吨、1.81亿吨，采矿计划领域分离为290万吨/年、400万吨/年；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，已获得探矿权证。阿居洛呷磷矿于2025年3月启动磷矿挑撰工程兴办，目前井巷工程及配套举措稳步推动中。异日跟着磷矿石项目投产，公司磷复肥、黄磷、磷酸铁等出产所需磷矿石的将取得巩固供应。广西贵港项目方面，公司拟正在广西贵港分三期兴办年产200万吨合成氨、300万吨尿素、120万吨高效复合肥等产线。该项目一方面将进一步助力公司完整氮肥工业链原料的结构，另一方面将有助于加添公司正在华南地域的产能空缺。别的正在碳中和的配景下，异日煤化工闭系兴办目标的获取将特别苛肃，公司此次取得的兴办目标具有较强稀缺属性。异日跟着公司上逛原料产能结构慢慢完整，公司复合肥产物本钱希望赓续降落，进而胀励公司事迹稳步增进。 危害提示：下逛需求规复不足预期、行业竞赛加剧、原质料代价大幅震荡等。

　　云图控股(002539) 主旨主见 2025年一季度为复合肥古代旺季，公司营收及归母利润同比增进清楚。公司2025年一季报显示，当期公司完成业务收入57.12亿元（同比+15.28%），归母净利润2.54亿元（同比+18.99%），毛利率及净利率分离为11.69%和4.56%，同比分离上升2.1个百分点及0.23个百分点。扣非归母净利润为2.50亿元，同比大幅增进61.44%。因为春耕备肥需求，一季度为古代复合肥消费旺季，公司主业务务节余本事明显晋升。 2025年一季度复合肥、磷酸一铵及黄磷等代价均有分歧水平上升，拉动公司事迹上行，二季度公司主营产物希望保卫小幅涨价趋向。2025年一季度，氯基复合肥商场均价为2394元/吨，环比上涨2.48%，硫基复合肥商场均价为2813元/吨，环比上涨2.89%；磷酸一铵55%粉状商场均价为3126元/吨，环比晋升0.94%；黄磷均匀代价为23283元/吨，环比上涨0.84%；纯碱一季度均匀代价为1410元/吨，环比下跌3.22%。公司大个别要紧产物一季度代价上行启发事迹上行。截至4月25日，氯基复合肥代价为2560元/吨；硫基复合肥代价为2985元/吨；磷酸一铵55%粉状商场均价为3276元/吨；黄磷代价为24519元/吨；轻质纯碱商场均价为1319元/吨。进入二季度后公司要紧产物代价维系上行，涨价趋向希望保卫。 公司拟正在广西贵港投资兴办绿色化工新能源质料项目，以加添华南地域产能空缺。公司与广西贵港市百姓政府、贵港市覃塘区百姓政府订立了团结制定，拟正在广西贵港市投资兴办云图智领绿色化工新能源质料项目。该项目分三期兴办，要紧兴办年产120万吨高效复合肥、200万吨合成氨、300万吨尿素、50万吨液体及颗粒硝铵、42万吨硝酸、30万吨磷酸铁、15万吨磷酸铁锂、25万吨精制酸、60万吨尾气洁净剂、21万吨双氧水、25万吨空分液体产物、25万吨液体CO2、6万吨硫酸等安装，并配套兴办闭系辅助修设。该项目可加添公司正在华南地域的产能空缺，增加工业领域，晋升公司的节余本事和抗危害本事。 危害提示：原质料代价震荡；下逛需求不足预期；项目进度不足预期等。 投资倡导：公司目前复合肥产能745万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完备工业链，并正在踊跃兴办合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完整。目前复合肥本钱维持清楚，下逛需求刚性，公司复合肥产销量希望赓续增进，后续利润空间预期回升，但受纯碱代价预期承压，咱们保卫公司2025-2027年节余预测，分离为8.53/9.72/11.19亿元，同比增进6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS分离为0.71/0.80/0.93元，对应该前股价PE为11.2/9.8/8.5。保卫“优于大市”评级。

　　云图控股(002539) 投资重心 事故：云图控股公布2024年报，2024年完成营收203.81亿元，同比增进-6.37%；归母净利润8.04亿元，同比增进-9.80%；扣非归母净利润7.17亿元，同比增进0.40%；毛利率10.71%，同比晋升0.53pct。个中2024Q4单季度完成营收46.85亿元，同比增进-16.66%，环比增进-0.14%；归母净利润1.35亿元，同比增进-23.65%，环比增进-37.17%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增进-12.76%，环比增进-6.66%；毛利率10.92%，同比晋升3.38pct，环比晋升0.04pct。 磷复肥巩固起色，纯碱黄磷拖累，事迹下滑。公司要紧产物包罗复合肥、磷肥(磷酸一铵）、纯碱（联碱法副产氯化铵等）、黄磷、磷酸铁等。2024年虽磷复肥量利齐升，但纯碱、黄磷闪现量利齐跌，公司事迹下滑。磷复肥生意，2024年公司湖北荆州15万吨水溶肥、辽宁铁岭15万吨复合肥一连投产，河南宁陵改修40万吨复合肥胜利竣工，公司驾驭行业趋向，依托资源上风、工业链上风和磷酸分级运用上风，完成磷复肥收入114.30亿元，同比增进13.24%，毛利率14.12%，同比晋升1.14pct，销量417.97万吨，同比增进10.59%，量利齐升，维系巩固的起色态势。联碱生意，2024年纯碱商场低迷，代价保卫低位震撼，导致纯碱产物收入和毛利闪现较大幅度的下滑，纯碱完成收入9.69亿元，同比下滑28.44%，毛利率15.65%，同比下滑11.63pct，销量58.21万吨，同比降落6.48%。磷化工生意，跟着行业慢慢回归平常区间，出卖均价同比小幅下滑，黄磷产物收入和毛利有所回落，公司紧跟商场变革完成满产满销，2024年黄磷完成收入12.78亿元，同比降落10.38%，毛利率17.50%，同比下滑3.88pct，销量6.14万吨，同比小幅降落0.97。其他产物方面，公司磷酸铁产物已抵达三代及以上产物的商场条件，正在太平性、巩固性和本钱上接连维系竞赛上风，强化头部企业开垦和商场拓展，开垦了当升蜀道、川发龙蟒、中更始航等优质客户，取得永恒订单，2024年磷酸铁完成满产满销，产能运用率同比大幅晋升，其他产物(蕴涵磷酸铁、氯化铵、种类盐等)收入23.91亿元，同比增进30.88%，毛利率6.17%，同比降落2.56pct。别的，2024年公司交易板块完成收入43.13亿元，同比变革-38.99%，毛利率1.05%，同比晋升0.04pct。 安身复合肥，完整一体化结构。云图控股安身复合肥主业，要点缠绕氮、磷工业链上下逛举行策略结构，变成磷复肥、磷化工、联碱和新能源质料生意协同起色的工业形式。磷复肥生意是公司主旨生意，已修成除尿素外的氮肥、磷肥完备工业链，筑牢资源上风、磷酸分级运用上风以及工业链竞赛壁垒，领域效应、工业协同效应和本钱职掌本事明显。截至2024年报口径，公司具有复合肥、磷酸一铵产能745、43万吨，产能运用率分离为52.65%、108.32%，另有应城70万吨合成氨项目配套60万吨水溶肥、40万吨缓释肥以及新疆10万吨水溶肥共计110万吨复合肥产能正在修。联碱生意是公司复合肥上逛氮肥工业链的延长和拓展，也是公司“盐—碱—肥”工业链环节闭键，采用联碱法出产工艺，以氯化钠、合成氨为原料，出产纯碱和氯化铵产物。公司自有井盐资源，可为联碱产物出产供给满盈的原料，同时，氯化铵产物可为复合肥出产供给低本钱的氮肥资源。截至2024年报口径，公司具有纯碱、氯化铵年产能60万双吨，硝酸钠和亚硝酸钠10万吨，旗下盐矿资源储量约2.5亿吨。磷化工生意是“磷矿—黄磷—热法磷酸—磷酸盐”工业链的延长和拓展，公司依托雷波外地丰盛磷矿、水电资源以及水运方便，打制以黄磷为主磷化工工业链，本钱上风、运输上风清楚。截至2024年报口径，公司具有黄磷年产能6万吨、磷酸盐5万吨、石灰30万吨及炉渣微粉30万吨，是寰宇商品黄磷实质产量最大的单体企业之一，商场竞赛力处于寰宇前哨；旗下磷矿石资源储量合计约5.49亿吨、磷矿采矿计划产能690万吨/年，砂岩矿资源储量1957.7万吨，异日雷波磷矿挑撰项目一连修成投产，磷矿石原料自给自足，商场竞赛力将有用晋升。新能源质料生意是公司“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业级磷酸一铵—磷酸铁/磷复肥”磷酸分级运用工业链的延长和拓展，选用铁法工艺操纵铁和精制磷酸反响制备磷酸铁，截至2024年报口径，公司磷酸铁年产能5万吨，产能运用率106.76%，配套上逛磷酸产能（15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸）。目前，公司磷酸铁工艺目标已达行业领先秤谌，产物及格率和类似性杰出，客户认同度高，正在太平环保、产物品格、时间积攒和本钱方面具有清楚上风，使公司正在激烈的行业竞赛中脱颖而出，磷酸铁商场份额稳步晋升。 经营贵港项目，赓续产能加码。为进一步完整工业结构，赓续做大做强复合肥主业，2025年3月公司与贵港市及覃塘区政府订立投资团结制定书，拟正在贵港覃塘工业园区投资兴办云图智领绿色化工新能源质料项目，项目总投资约159亿元百姓币，分三期兴办。一期投资约10亿元，用地约300亩，要紧兴办90万吨高效复合肥出产安装，配套兴办仓储及辅助举措。二期投资约60亿元，用地约1200亩，要紧兴办100万吨/年合成氨、150万吨/年尿素、30万吨/年液体及颗粒硝铵、27万吨/年硝酸出产安装，并配套兴办2×450吨/时燃煤蒸锅炉炉及仓储举措。三期经营投资约89亿元，用地约1500亩，要紧兴办100万吨/年合成氨、150万吨/年尿素、30万吨/年高效复合肥、60万吨/年尾气洁净剂、20万吨/年液体及颗粒硝铵、30万吨/年磷酸铁、15万吨/年磷酸铁锂、25万吨/年精制酸、21万吨/年双氧水、15万吨/年硝酸、25万吨/年空分液体产物、25万吨/年液体CO2、6万吨/年硫酸等出产安装，并配套兴办一台450吨/时燃煤蒸锅炉炉，厂区铁道专用线年内一期项目安装修成投运，二期获得土地证后3年内二期项目安装修成投运，三期获得土地证后3年内其他安装修成投运。贵港项目充斥运用贵港外地域位上风和战略撑持，团结云图本身时间和工业链上风，进一步增加公司工业领域，完整工业链和产能结构，进步公司节余本事和商场竞赛力。 磷、盐矿丰盛，资源上风清楚。云图控股旗下具有丰盛优质磷矿、盐矿等资源，是异日氮、磷原料充斥自给和巩固供应的要紧根蒂，更是公司坚韧工业链上风、赓续起色的强有力维持。公司全资子公司雷波凯瑞公司具有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿采矿权，磷矿资源储量合计约5.49亿吨。个中，牛牛寨东段磷矿资源储量约1.81亿吨，已获得400万吨/年的采矿证，正正在展开东段磷矿的计划优化计划，进一步进步磷矿石高效归纳运用；阿居洛呷磷矿资源储量约1.39亿吨，已获得290万吨/年的采矿证，正正在推动磷矿挑撰项目标兴办；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，正正在治理“探转采”的闭系手续，上述磷矿挑撰工程项目投产后可充斥保护公司出产所需磷矿石原料的巩固供应；别的，雷波凯瑞公司还具有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，已获得50万吨/年采矿证，异日投产后要紧满意黄磷出产所需的硅矿石。盐矿方面，公司控股子公司孝感广盐华源具有北纬30度“盐海膏都”自助盐矿，井盐储量达2.5亿吨，为公司联碱及复合肥产物给予了较强的本钱职掌和抗危害本事。 投资倡导：云图控股沿着复合肥氮、磷工业链举行深度开垦和商场拓展，现已修成从上逛盐矿、磷矿资源到下逛除尿素以外氮肥、磷肥完备工业链，同时向下延长拓展了电池正极质料先驱体磷酸铁，赓续产能加码和深化工业链结构，晋升公司节余能和竞赛力。咱们估计公司2025-2027年收入分离为223.64/245.83/271.60亿元，同比增进9.7%/9.9%/10.5%，归母净利润分离为9.14/10.76/12.85亿元，同比增进13.7%/17.7%/19.5%，对应PE分离为10.2x/8.7x/7.3x；初次遮盖，予以“买入”评级。 危害提示：需求不足预期；行业战略变革；交易摩擦危害；项目进度不确定性；太平环保危害。

　　云图控股(002539) 主旨主见 公司主业务务策划稳重，纯碱及交易拖累事迹，投资营谋现金流净额改观清楚。公司公布2024年年度陈说显示，2024年公司完成业务收入203.81亿元（同比-6.37%），归母净利润8.04亿元（同比-9.80%），毛利率及净利率分离为10.71%和4.02%，与2023年根基持平。个中，2024年四序度公司营收46.85亿元（同比-16.65%），归母净利润1.35亿元（同比-23.73%）。公司四序度事迹降落要紧原故是四序度为复合肥出卖淡季，且纯碱代价降落。2024年公司交易生意营收为43.13亿，同比淘汰38.96%，拖累了公司业务收入。因为公司磷矿资源归纳运用出产新能源质料与缓控释复合肥联动出产项目完工，2024年公司投资营谋现金流出净额淘汰为20.68亿元，同比降落42.13%，公司现金流量改观清楚。 公司复合肥生意稳重起色，产物不竭高端化。2024年公司磷复肥销量417.79万吨，营收114.30亿元，较2023年分离上涨了10.59%及13.25%。公司2024 年新型复合肥及磷肥收入66.90亿元，同比增进22.77%。因为公司复合肥产物不竭高端化，拉动复合肥均价从2671元/吨进步到2736元/吨，毛利率也从2023年的12.98%晋升到14.12%。公司缠绕磷复肥不竭完整上逛氮、磷工业链，公司产物本钱预期不竭降落，叠加公司复合肥产物高端化，公司复合肥毛利率希望进一步进步。 纯碱供需冲突仍正在，代价预期承压。据卓创磋商数据，2024年纯碱均价为1882元/吨，较2023年的2525元/吨降落了25.49%。2024年公司纯碱出卖量58.21万吨，较2023年的62.24万吨，略微降落6.48%。受纯碱代价降落影响，该板块2024年毛利率为15.65%，较2023年降落了11.63个百分点。预测2025年，因为纯碱仍有新增产能投放，需求难言改观，纯碱代价预期承压。黄磷随下逛需求好转，代价希望上升。据卓创磋商数据，2024年黄磷均价为23033元/吨，较2023年的25136元/吨降落了8.37%。公司2024年黄磷产物毛利率为17.5%，受黄磷代价降落影响较2023年降落3.88个百分点。因为目前苛控新增黄磷产能，预期跟着下逛需求晋升，黄磷代价希望上升。公司赓续向上逛资源结构，闭系产物节余空间希望接连晋升。原质料自供方面，公司勉力推动湖北应城基地70万吨合成氨项目兴办，项目修成后，将有用增加氮肥原料缺口，进步资源自给本事。公司具有四川省雷波县阿居洛呷磷矿和牛牛寨北磷矿区东段采矿权，西段探矿权。其余，公司还具有沙沱砂岩矿采矿权，已获得50万吨/年采矿证，异日投产后可完成黄磷出产所需硅矿石自给自足，进一步低重出产本钱。 危害提示：原质料代价震荡；下逛需求不足预期；项目进度不足预期等。投资倡导：公司目前复合肥产能745万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完备工业链，并正在踊跃兴办合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完整。目前复合肥本钱维持清楚，下逛需求刚性，公司复合肥产销量希望赓续增进，后续利润空间预期回升，但受纯碱代价降落影响，咱们调节了公司2025-2026年节余预测，并新增了2027年节余预测，咱们估计公司2025-2027年归母净利润分离为8.53/9.72/11.19亿元（2025-2026年原预测值为9.1/11.4亿元），同比增进6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS分离为0.71/0.80/0.93元，对应该前股价PE为11.2/9.8/8.5。保卫“优于大市”评级。

　　云图控股(002539) 主旨主见 公司主业务务策划稳重，事迹韧性凸显，2024年前三季度业务收入同比淘汰2.78%，归母净利润同比低重6.36%。公司公布第三季度陈说，2024年前三季度公司完成业务收入156.97亿元（同比-2.78%），归母净利润6.69亿元（同比-6.36%），策划营谋发生的现金流量净额8.34亿元（同比+61.97%）；个中，2024年三季度营收46.91亿元（同比-13.02%），归母净利润2.15亿元（同比+5.93%）。公司主营产物磷复肥产销双增，毛利略有上升；联碱生意受到上逛供应增补及下逛需求不振冲锋，毛利及销量均有分歧水平降落；黄磷生意上半年受到下逛需求不畅影响，但三季度以后策划规复平常秤谌。公司缠绕磷复肥不竭完整上逛氮、磷工业链，公司产物本钱预期不竭降落，一体化结构上风将不竭浮现。 复合肥原料本钱压力缓解，后续利润空间希望回升；跟着宏观刺苦战略的不竭落地纯碱代价希望企稳；黄磷目前规复平常节余秤谌。从本钱组成来看，用作 原料的氮磷钾三大根蒂肥料占复合肥出产本钱的90%足下，直接影响复合肥代价。2024上半年，本钱端挤压复合肥利润空间，但三季度以后，复合肥原料代价下滑，外面毛利有所修复，后续利润空间希望接连回升；2024年前三季度，自然碱产能赓续投产，纯碱代价赓续重心下移。9月下旬以后，宏观战略利好不竭公布，跟着经济根基面的好转，纯碱代价希望企稳；三季度以后，下逛需求好转，黄磷代价慢慢上升，黄磷的节余秤谌规复平常秤谌。公司赓续晋升氮肥、磷肥自供本事，复合肥节余空间希望接连晋升。原质料自供方面，公司勉力推动湖北应城基地70万吨合成氨项目兴办，主体工程进入实际性阶段，项目修成后，将有用增加氮肥原料缺口，进步资源自给本事。公司具有四川省雷波县阿居洛呷磷矿和牛牛寨北磷矿区东段采矿权，西段探矿权。其余，公司正正在规划沙沱砂岩矿开采工程，异日投产后可完成黄磷出产所需硅矿石自给自足，进一步低重出产本钱。 危害提示：原质料代价震荡；下逛需求不足预期；项目进度不足预期等。投资倡导：公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完备工业链，并正在踊跃兴办合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完整。当下邦度胀动增补粮食种植面积，正在耕地面积和粮食稳价保量的根蒂上，复合肥的集体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低秤谌，原料本钱压力缓解，外面毛利修复，后续利润空间希望回升。咱们估计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分离为0.75/0.94/1.24元，对应该前股价PE为10.76/8.59/6.51。保卫“优于大市”评级。

　　云图控股(002539) 事故: 2024年10月26日，云图控股公布2024年第三季度陈说：2024年前三季度公司完成业务收入156.97亿元，同比降落2.78%；完成归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比淘汰6.36%；加权均匀净资产收益率为7.87%，同比降落1.16个百分点。出卖毛利率10.64%，同比淘汰0.46个百分点；出卖净利率4.34%，同比增补0.01个百分点。 个中，公司2024Q3完成营收46.91亿元，同比-13.02%，环比-22.47%；完成归母净利润2.15亿元，同比+5.93%，环比-10.40%；ROE为2.51%，同比淘汰0.03个百分点，环比淘汰0.32个百分点。出卖毛利率10.88%，同比淘汰0.07个百分点，环比淘汰0.44个百分点；出卖净利率4.72%，同比增进1.17个百分点，环比增进0.65个百分点。 投资重心: 受复合肥及纯碱等影响，2024Q3事迹承压 2024Q3，公司完成业务收入46.91亿元，同比-7.03亿元，环比-13.60亿元；毛利润5.10亿元，同比-0.81亿元，环比-1.75亿元；归母净利润2.15亿元，同比+0.12亿元，环比-0.25亿元。三季度复合肥要紧原质料尿素代价环比赓续下行，经销商采购小心，影响公司复合肥出卖，同时纯碱等产物代价价差环比降落，影响公司三季度利润。据Wind数据，2024Q3复合肥均价为2470元/吨，同比+2.75%，环比+0.70%，价差为291元/吨，同比+4.36%，环比-8.68%；磷酸一铵均价为3297元/吨，同比+18.09%，环比+8.06%，价差为817元/吨，同比+45.09%，环比+32.36%；纯碱均价2010元/吨，同比-18.80%，环比-4.90%，价差为1585元/吨，同比-25.35%，环比-6.10%。 时期用度方面，2024Q3公司出卖/处理/研发/财政用度分离为0.73/1.52/0.75/0.48亿元，同比-0.07亿元/-0.17亿元/+0.09亿元/根基持平，环比-0.08亿元/+0.38亿元/-0.24亿元/根基持平。2024Q3公司投资净收益为0.74亿元，同比+0.75亿元，环比+1.58亿元，要紧系期套保器材投资损益改换影响所致。 四序度进入复合肥时令性淡季，据Wind数据，四序度以后（截至2024/10/25），复合肥均价为2382元/吨，同比-10.63%，环比-3.55%，价差为332元/吨，同比+1.64%，环比+14.07%；磷酸一铵均价为3084元/吨，同比-6.32%，环比-6.44%，价差为570元/吨，同比-30.20%，环比-30.25%；纯碱均价1778元/吨，同比-36.16%，环比-11.53%，价差为1334元/吨，同比-42.36%，环比-15.87%。 获得阿居洛呷磷矿采矿许可证，补齐磷矿石资源及合成氨产能 公司要点缠绕“复合肥”举行填平补齐，不竭完整氮、磷工业链，深化全工业链的溢价和竞赛上风。公司具有丰盛优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与本钱职掌、工业链的延长与起色供给了有力维持。 磷矿方面，公司全资子公司雷波凯瑞公司具有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿探矿权，矿区面积共计11.90平方公里足下。个中，牛牛寨东段磷矿资源储量 约为1.81亿吨，正在修400万吨/年磷矿采矿工程，项目投产后可充斥保护公司出产所需磷矿石原料的巩固供应；阿居洛呷磷矿资源储量约1.39亿吨，2024年10月15日公司公布闭于全资子公司获得阿居洛呷磷矿采矿许可证的告示，采矿权磷矿出产领域为290万吨/年，正正在治理项目兴办手续；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，正正在起首预备“探转采”手续。别的雷波凯瑞公司还具有沙沱砂岩矿采矿权，查明储量1957.7万吨，50万吨/年开采工程尚正在规划中，异日投产后可完成黄磷出产所需硅矿石自给自足，进一步低重出产本钱。 盐矿方面，公司控股子公司孝感广盐华源具有北纬30度“盐海膏都”自助盐矿，井盐储量达2.5亿吨，确保公司联碱及复合肥产物具备较强的本钱职掌上风，进步公司对商场震荡的防御本事。 氮工业链上，公司勉力推动湖北应城基地70万吨合成氨项目兴办，项目计划、现场施工、开发采购等各项职业获得踊跃发展，主体工程进入实际性阶段。项目修成后，将有用增加氮肥原料缺口，进步资源自给本事，同时增加“盐—碱—肥”全工业链领域，各项能耗和归纳本钱明显低重，为复合肥生意赓续起色蓄力赋能。 节余预测和投资评级 归纳研究公司要紧产物代价价差情状，咱们对公司节余预测举行适宜调节，估计公司2024-2026年业务收入分离为208、219、227亿元，归母净利润分离为8.48、10.56、13.52亿元，对应PE分离12、10、7倍。公司安身复合肥主业，构修了上下逛完备工业链，跟着磷矿及合成氨产能兴办，公司一体化上风将进一步加强，保卫“买入”评级。 危害提示 宏观经济震荡危害；产能投放不足预期；产物代价震荡危害；原质料代价震荡的危害；异日需求下滑；新项目进度不足预期。

　　云图控股(002539) 事项： 公司告示：2024年10月14日，公司公布告示，全资子公司雷波凯瑞磷化工有限义务公司已治理完毕四川省雷波县阿居洛呷磷矿（以下简称“阿居洛呷磷矿”）探矿权转采矿权闭系手续，并获得了四川省自然资源厅核发的《中华百姓共和邦采矿许可证》，项目出产领域为290万吨/年，采用地下开采形式开采。阿居洛呷磷矿查明资源量领域为大型，磷矿石资源量为13870.2万吨，矿石工业类型为硅质和碳酸盐混杂型 磷块岩矿石，P2O5均匀品位为20.03%。目前公司正正在踊跃推动环评、能评、水保、太平举措计划等闭系工 作。 邦信化工主见：1）阿居洛呷磷矿采矿证批复出产领域为290万吨/年，跟着项目标修成可有用进步公司磷矿石自给率，优化工业链修设；2)本年磷矿石代价外露出稳中有升的态势，阿居洛呷磷矿修成投产后希望进一步进步公司节余空间；3）我邦磷矿石储量与产量主要不行婚，磷矿被列入策略性矿产资源名录，受太平督查、环保限采等战略的影响，磷矿挑撰行业壁垒慢慢进步，永恒来看阿居洛呷磷矿探转采的凯旋批复爱护性会愈加凸显。 公司深耕化肥商场近30年，复合肥工业链结构不竭完整。公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完备工业链，并正在踊跃兴办合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完整。当下邦度胀动增补粮食种植面积，正在耕地面积和粮食稳价保量的根蒂上，复合肥的集体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低秤谌，原料本钱压力缓解，外面毛利修复，后续利润空间希望回升。咱们估计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分离为0.75/0.94/1.24元，对应该前股价PE为10.76/8.59/6.51。保卫“优于大市”评级。 评论： 跟着阿居洛呷磷矿的修成投产，可有用进步公司磷矿石自给率，优化磷工业链修设 公司具有复合肥产能720万吨，磷化工方面公司具有黄磷年产能6万吨、磷酸盐5万吨，磷酸铁年产能5万吨，并配套上逛磷酸产能（15万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸）。此前公司仅具有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权，采矿领域为400万吨/年。阿居洛呷磷矿项目探转采批复后，跟着290万吨/年磷矿石挑撰产能的修成，可有用进步公司磷矿石自给率，优化公司磷工业链修设。 2024年磷矿石代价外露稳中有升态势，项目修成投产后希望进一步进步公司节余空间 据百川盈孚数据，2024年10月14日邦内30%品位磷矿石商场均价为1018元/吨，28%品位磷矿石商场均价为949元/吨，25%品位磷矿石商场均价为785元/吨，较岁首代价1007元/吨，937元/吨和765元/吨分离上涨1.09%，1.28%和2.61%，磷矿石代价稳中有升。正在磷矿荟萃度不竭进步、大型企业众选取磷矿石自供的配景下，商场流畅磷矿石占比趋向低重，磷矿石供应偏紧，磷矿石代价易涨难跌。阿居洛呷磷矿项目矿石产出后，可进一步进步公司节余空间。 我邦磷矿储量与产量主要不行婚，新增磷矿项目批复难度预期加大，已批复项目爱护性愈加凸显集体来说，我邦霸占环球磷矿石资源储量的2.6%，却功劳着环球磷矿石产量的38.3%。据USGS数据，2022 年我邦储量首度闪现高速下滑，我邦已从磷矿第二大储量邦下滑至第五大储量邦：我邦磷矿储量（19亿吨）不足摩洛哥、埃及、突尼斯、阿尔及利亚的500、28、25、22亿吨。早期我邦磷矿石开采为粗放式起色，2016年邦度邦提出了“策略性矿产”观点及名单，磷矿入选个中。跟着太平、环保认识慢慢进步、一系列环保战略也一连出台，太平、环保战略趋苛。我邦磷矿出产面对向大型化、集约化、绿色化、智能化宗旨起色，掉队产能面对出清，新增磷矿批复难度不竭进步，已批复项目爱护性凸显。 公司上半年策划稳重，二季度节余晋升清楚 2024年上半年公司完成业务收入110.1亿元（同比+2%），归母净利润4.5亿元（同比-11%），策划营谋发生的现金流量净额8.7亿元（同比+214%）；个中，2024年二季度营收60.5亿元（同比+19%，环比+22%），归母净利润2.4亿元（同比+53%，环比+13%）。公司上半年营收增进要紧来自复合肥销量晋升，个中，常收复合肥出卖收入同比增补28%，新型复合肥及磷肥出卖收入同比增补5%。磷复肥为公司要紧生意，2024年上半年营收59.4亿元（占比54%，同比+15%），毛利率为14%（同比+0.3pct）。2024年上半年，正在上逛原质料代价震荡和经销商备货节拍等身分影响之下，复合肥商场代价外露先跌后涨，集体震荡幅度较小，行业巩固性向好。同时，复合肥销量完成同比晋升，助力二季度节余晋升。 投资倡导： 公司深耕化肥商场近30年，复合肥工业链结构不竭完整。公司目前复合肥产能720万吨，同时配套磷酸一铵产能，产能较为领先。公司构修了从上逛磷矿资源到下逛除尿素外的氮肥完备工业链，并正在踊跃兴办合成氨项目及上逛磷矿，工业链赓续完整。当下邦度胀动增补粮食种植面积，正在耕地面积和粮食稳价保量的根蒂上，复合肥的集体需求或将稳中有升。目前复合肥开工率及库存处于较低秤谌，原料本钱压力缓解，外面毛利修复，后续利润空间希望回升。咱们估计公司2024-2026年归母净利润为9.1/11.4/15.0亿元，对应EPS分离为0.75/0.94/1.24元，对应该前股价PE为10.76/8.59/6.51。保卫“优于大市”评级。 代码名称评级（元）（百万元）20232024E2025E20232024E2025E2024E 数据起原：Wind，邦信证券经济商量所收拾注：数据截至2024年10月14日，无评级公司EPS来自Wind类似预期。 危害提示 复合肥需求疲弱；项目投产进度不足预期；产物代价大幅下滑等。