事宜：兴发集团颁发2025年半年报，2025H1公司达成营收146.20亿元，同比增进9.07%；归母净利润7.27亿元，同比降低9.72%；扣非归母净利润6.65亿元，同比降低11.83%；毛利率16.44%，同比下滑0.94pct；净利率5.39%，同比下滑0.64pct。单季度看，25Q2达成营收73.91亿元，同比增进13.44%，环比增进2.25%；归母净利润4.16亿元，同比降低1.72%，环比增进34.00%；扣非归母净利润4.37亿，同比增进10.14%，环比增进91.06%；毛利率19.87%，同比下滑0.61pct，环比晋升6.94pct；净利率6.14%，同比下滑0.4pct，环比晋升1.52pct。

　　磷矿石资源充分，产能希望进一步进步。截止2025H1，公司具有采矿权磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石计划产能585万吨/年，同时具有处于探矿和探转采阶段磷矿资源约4.10亿吨(折权柄）。公司正在众家矿业公司中持有股份，此中全资子公司保康楚烽收购桥沟矿业50%股权，其具有磷矿探明储量1.85亿吨，并已博得200万吨/年采矿权证；持有荆州荆化70%股份，其具有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探转采阶段；控股子公司湖北吉星持有宜安实业26%股份，其具有磷矿探明储量3.15亿吨，已博得采矿许可证，目前处于采矿工程维持阶段，估计本年下半年博得安详出产许可证，计划产能400万吨/年；持有兴华矿业45%股份，其已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，该矿区推想资源量约1.56亿吨，目前处于探矿阶段。中远期来看，公司具有充分的磷矿资源开采时机，磷矿产能希望进一步进步。

　　草甘膦景气回暖。草甘膦是环球应用量最大除草剂种类，约占环球除草剂市集30%份额，公司农药产物重要征求草甘膦原药与制剂、百草枯原药与制剂、2,4-滴、烟嘧磺隆、咪草烟原药等，此中草甘膦系列产物收入占农药总收入比重横跨90%。2025上半年公司农药产量、销量分歧为11.79、13.01万吨，同比分歧转移-6.72%、4.33%，贩卖额为25.68亿元，同比降低3.80%。2025年一季度，草甘膦市集供应足够，下逛按需采购，受一面企业低价吸单等影响，草甘膦代价振荡下行，至4月底下跌至2.31万元/吨；5月以还，南美地域订单大方下发，主流企业接单优良，市集供需机合转好，促使草甘膦代价连接上涨，至6月底代价上涨至2.5万元/吨。公司现有23万吨/年草甘膦原药计划产能，产能范畴居邦内第一，配套制剂产能10.1万吨/年，而且公司操作先辈草甘膦出产工艺和环保处分时间，归纳气力居邦内领先秤谌。中长久来看，跟着转基因作物种植面积增进以及百草枯等除草剂逐步退出市集，将来草甘膦市集需求仍有增进空间。正在时间方面，草甘膦合成时间到达邦际先辈秤谌，长久红利秤谌有晋升空间。

　　肥料持重兴盛，核心项目稳步推动。2025年上半年原质料硫磺等代价上升，均匀进价为1753.35元/吨，同比上升106.72%，导致磷酸一铵、二铵代价连接上涨，均正在3900-4000元/吨足下价位动摇，受邦内出口战略影响，上半年磷酸二铵出口数目锐减，累计出口59.9万吨，同比节减91.27万吨，邦际磷酸二铵供应垂危，出口代价连接上涨，由1月4500元/吨足下上升至6月底约5300元/吨，海外里价差快速扩充。正在此配景下，公司产能不减、核心项目稳步推动，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星5.3万吨/年黄磷时间升级改制项目、5000吨/年XF-A项目周全筑成投产，新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车，进一步晋升公司磷硫工业链归纳竞赛力，正在海外里市集达成连接红利。

　　电子化学品厚积薄发，巩固公司兴盛动能。公司控股子公司兴福电子原委10众年兴盛，长年光工业维持，已筑成6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年效力湿电子化学品以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气产能，产能范畴居行业前哨，产物德地处于邦际先辈秤谌，而且已对众家邦外里出名半导体客户举办批量供应，逐步美满海外里的工业结构。目前兴福电子正正在推动4万吨/年超高纯电子化学品项目、3万吨/年电子级双氧水扩筑等项目，筑成后将进一步巩固公司微电子新质料工业兴盛动能。

　　投资提倡：兴发集团以高端新质料、新能源工业为主旨策略结构，连接加码研发进入及收效转化，周全进步资源能源自给率，推动磷、硅、硫、盐、氟化工调解兴盛，酿成了资源能源为底子、邃密化工为主导、相合工业相配套工业格式。咱们估计公司2025-2027年收入分歧为309.82/340.70/373.34亿元，同比分歧增进9.1%/10.0%/9.6%，归母净利润分歧为20.05/25.34/30.27亿元，同比分歧增进25.2%/26.4%/19.5%，对应PE分歧为15.5x/12.3x/10.3x；初度掩盖，予以“买入”评级。

　　危机提示：需求不足预期；行业战略转移；商业摩擦危机；项目进度不确定性；安详环保危机。